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  作者屈庆(江海证券首席经济学家)

  王文欢(江海证券财物办理出资部出资司理)

  周三(10月16日),债券商场交投较为活泼,早盘央行进行2000亿的中期假贷便当(MLF)操作,利率相等3.3%,无逆回购到期,净投进2000亿资金,但资金面全体仍旧偏紧,各期限资金利率根本相等15日。现券方面,早盘受央行意外投进MLF影响,利率小幅下行,但之后在没有新增利多的影响下,利率开端震动小幅上行。全天来看,各期限利率动摇不大,10年国开210较15日收盘上行0.5bp(基点)左右,3-5年利率略有下行。国债期货开盘拉升后震动回落,全天小幅收跌。后期咱们重视:

  顾客物价指数(CPI)与工业生产者出厂价格指数(PPI)走势违背,应该重视什么?10月15日国家统计局发布的9月通胀数据显现,CPI同比进步0.2个百分点至3.0%,而PPI同比下降0.4个百分点至-1.2%,CPI同比与PPI同比走势违背,两者之间的剪刀差持续扩展。CPI同比反映的是通胀,而PPI同比下降反映的是通缩,在这种违背的情况下,应该重视什么?对此,咱们以为:

  首要,除掉猪肉的中心CPI并不低。9月CPI同比到达3%的关口,超出商场预期,首要是受猪肉价格大幅上涨拉动,而中心CPI同比为1.5%,相等上个月。为此,商场有部分以为CPI同比的上升首要是受猪价影响,拿掉猪便是通缩,更应该重视中心CPI。咱们以为,一方面从历史数据看,现在1.5%的中心CPI并不低,不能以为拿掉猪便是通缩;另一方面猪价的持续上涨也会存在溢出效益,会导致鸡肉、牛肉等替代品价格的上涨,一起猪价推进消费品价格的上涨会经过薪酬的中介效应构成正向反应的循环机制。详细地,猪价推进消费品价格上涨之后,带来居民生活本钱的上升,然后使得工人要求进步薪酬,对企业发作压力,这种情况下物价压力会进一步传导到薪酬,带来薪酬水平的进步,然后影响消费需求,终究推进CPI进一步进步。

  其次,央行钱银方针更多重视CPI目标。在第三季度金融统计数据发布会上,央行表明“涉及到国计民生方面,从国际上来看,重视最多的是CPI目标”,并且从此前钱银方针操作看,央行更垂青CPI。这也一直是约束钱银方针进一步放松的重要原因之一,央行更多是经过活跃的财政方针来进行对冲,经过减税降费影响消费、加大基建出资等。

  最终,能够重视CPI-PPI差值与期限利差的走势。2017年以来,CPI同比与PPI同比的剪刀差不断扩展,9月到达4.2%的高位。一般CPI反映的是下流消费品的价格,两者之间剪刀差的扩展,阐明下流的需求不算太差。关于后期,跟着猪价的大幅上行,CPI同比上涨的起伏将大于PPI同比上升起伏,两者之间的差值有望持续扩展。

  本周债券商场面对的利空要素较多。但从商场体现来看,好像走出利空出尽的走势。对此,咱们以为现在商场的利空尚未出尽,债市时机仍需等候。

  首要,8月底以来利率为何持续上行?这波利率快速上行的起点是8月29日有媒体报道了政金债将归入同业监管的音讯,推进利率快速上行,尽管之后有媒体驳斥谣言,但商场的心情已显着发作改变,利率持续小幅上行。直到9月4日晚,国常会说到全面降准,商场关于钱银方针宽松预期升温,导致利率快速下行,但随后的两次MLF利率未下调,使得钱银方针宽松预期显着降温,推进利率持续上行。10月以来,利率再次加快上行。

  总的来看,这波利率的快速上行首要仍是因为此前商场预期钱银方针会宽松,推进长端利率持续下行,导致长端收益率肯定水平较低,曲线过于平整,而跟着钱银方针宽松预期证伪,长端利率再次上行。在此过程中,因为资金面坚持相对稳健,短端利率动摇不大。从买卖的视点看,此前利率的持续下行,使得买卖盘获利较多,降准实现之后咱们开端获利了断。其实这波买卖要害时点便是降准,其时不少组织追了进去,导致现在浮亏较大,过后看降准之后应该卖出而非买入,而资金面平稳,短端相对安全,短端杠杆套息战略仍旧是可行的战略。

  其次,为何本周各种利空并未推进利率上行?周一早盘利率小幅高开,但之后日内利率开端持续下行;周二发布的通胀数据和金融数据均超出商场预期,但并未推进利率上行,利率反而持续小幅下行。对此,咱们以为可能有以下几个原因:

  (1)商场以为利空出尽。比方通胀数据,尽管CPI同比到达3%,但首要是结构性的猪肉价格上涨,未来跟着猪肉供应起来,CPI同比会再次回落,而中心CPI并未上行,并不会导致钱银方针的收紧。

  (2)商场关于经济的失望预期仍然存在。此前央行降准之后,两次未下调MLF利率,美联储降息公开商场也未跟从,商场关于钱银方针的宽松预期现已降温,但8月的经济数据显着不及预期,商场对经济根本面仍旧失望,并不以为利率会呈现趋势性的上行。

  (3)利率较底部已上行必定起伏,商场觉得有必定的安全边沿。

  (4)四季度组织有成绩查核压力。本年利率全体是处于震动行情中,假如从年头持有到现在,收益并不高,还有一个季度到年末查核,可能有组织出于成绩查核压力,挑选买入博收益。

  最终,关于未来商场走势,咱们以为利空并未出尽,利率仍有上行压力。

(原标题:屈庆等:CPI与PPI走势违背,应该重视什么?)

(责任编辑:DF506)

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